永和医疗利润因疫情下降，美发行业扩张收益能否持续？

1 小时 22 $雍禾医疗(02279.HK)$实现收入7.5亿元人民币同比下降29.1％，净利润为1,800万元人民币同比下降56.4％，归属于母公司的净利润为1,100万元人民币同比下降67.9％。

按业务领域划分，

① 毛发移植医疗业务实现5.5亿元/同比下降29.9％，占总收入的73.9％/同比1.1个百分点。毛发移植手术人数为21,000人/同比下降28.7％，单价为26,314元/同比下降1.7％，这主要是由于当地 COVID-19 疫情的反复影响。由于隔离措施，该公司的30多个设施已暂停。

② 医疗和护理服务的收入为1.9亿元/同比下降26.2％，占总修订量的25.1％/同比1.0％。护理服务运营人数为3.8万人/同比下降27.0％，单价为4886元/同比增长1.2％， 回购率为25.5％/同比增长3.3个百分点。

在扩张门店方面，截至2022年上半年，该公司拥有57家永和女性植发/发智初机构，覆盖56个城市，自2022年以来净增3家，主要集中在三线城市；还有五家独立的Spence门店，自2022年以来净增2家。预计到2022年底，中国的毛发移植医疗机构的数量将接近70个。此外，目前在北京和上海建设的两家综合毛发医院也将在今年建成并开始运营。该公司逐渐从毛发移植市场扩展到头发服务市场。

截至2022年上半年，该公司共有1198名专业医疗团队成员，包括291/844/63名医生/护士/药剂师和检查员；与2021年底相比，总人数减少了23人，包括+32名医生，-49名护士和-6名其他专业人员。在下半年，公司启动了一项强有力的医疗计划，以加强医疗队伍的建设。该计划主要包括加强医生队伍的技术实现能力，强化毛发疾病的诊断能力，突出医生的价值。

在盈利能力方面，

1) 毛利率：2022年上半年实现了64.2％/同比9.4％的毛利率，这主要是由于 COVID-19 对公司运营的反复影响，以及严格的租金和人员薪酬成本。按业务划分，毛发移植医疗服务的毛利率为64.4％/同比8.1％，医疗维护服务的毛利率为65.0％/同比12.8％。

2）费用比率：22年上半年公司的销售/管理/研发费用比率为51.9％/15.1％/1.2％，同比变化为-3.0/+6.5/+0.6个百分点。销售费用比率的下降主要是由于疫情的影响，因此公司加强了对销售费用的控制。管理层的增加主要是由于公司管理团队的扩大和职位结构的重组。

3) 净利润率：2022年上半年的净利润率为2.4％/同比1.5个百分点。

永和医疗作为中国领先的连锁毛发移植机构，通过标准化和透明的运营确立了先发优势，并通过持续的上市前投资打造了优质的品牌力量，公司未来将继续吸收行业扩张收益。民生证券预计，公司在22-24年内实现净利润90/2.10亿元/3.1亿元人民币，同比增长-22％/125％/49％，相当于22-24年内市盈率为41/18/12倍， 维持 “买入” 评级。