2022H1 中海底捞净利润仍为负，火锅行业龙头能否突破疫情封锁？

触发事件： $海底捞(06862.HK)$在2012年上半年实现了稳健的收入，如果不包括餐厅关闭的损失，本可以实现微薄的利润。 在 2022H1 中，海底捞实现收入为人民币167.64亿元（同比下降16.6％），毛利率为58.0％（同比增长0.3％），支出保持稳定。

该公司的净利润同比下降381.7％，至-2.7亿元人民币，原因是1）根据 “啄木鸟计划” 处置长期资产导致的一次性亏损约为3.1亿元人民币；2）由于3月至5月中国大陆疫情卷土重来，餐厅关闭或暂停堂食服务的情况下仍存在租金、D&A和员工成本等持续支出。不包括餐厅关闭造成的损失，东吴证券估计，在 2022H1 中，该公司本可以实现约4000万元人民币的利润。

1) 餐厅数量： 2022H1 中的餐厅数量为 1435 家，其中 18 家新开业，26 家因 “啄木鸟计划” 而关闭。海底捞在一线/二线/三线城市及以下城市/海外地区的餐厅数量分别为238/521/551/125；与2021年底相比，增加了-10/-1/-8/+11。

2) 餐桌周转率： 2022H1 的餐桌周转率（总体）为每天2.9次，而同一家餐厅的餐桌周转率为3.0次/天（同比下降6.25％），一线城市（3.1次/天）略好于二线和三线及以下（3.0次/天）。

3) ASP（平均销售价格）： 一线城市ASP的增加推动了海底捞整体ASP的反弹。中国大陆门店的上半年平均每股价为人民币109.1元（同比增长1.7％）；一线/二线/三线及以下城市的ASP分别为人民币117.4/104.3/97.8元（同比增长2.2％/-0.3％/-1.2％）。

1) 得益于 “啄木鸟计划” 中提出的区域管理体系，上半年的餐厅质量得到了改善。自2022年5月以来，海底捞的经营指标逐月持续改善。7月是火锅消费的 “高峰时段”，因此7月份的整体餐桌周转率高于6月，同比增长约115％。

2）同时，该公司打算重启部分符合开业标准的门店。由于疫情形势仍不确定，东吴证券对 “硬骨头” 门店重启计划持谨慎乐观态度。

考虑到运营复苏，东吴证券维持先前的预测，预计该公司2022/2023/2024年的净收入将为1亿元人民币/15.8亿元/28.1亿美元，同比增长1622.4％，2023年和2024年同比增长77.5％。目前的股价意味着2023/2024年的市盈率为54倍/30倍。东吴证券维持 “买入” 评级。