售罄 —— 霍华德·马克斯的备忘录
这份备忘录是美国投资者和作家霍华德·马克斯撰写的最新备忘录。马克斯是橡树资本管理公司的联合创始人兼联席主席。这份备忘录对所有投资者都非常有价值。第一部分如下：
由于我现在已经进入备忘录写作的第四个十年了，我有时会得出结论，我应该辞职，因为我已经涵盖了所有相关的话题。然后出现了一个新的备忘录创意，带来了惊喜。我2021年1月的备忘录记载了我在2020年与儿子安德鲁生活和讨论投资的时间，讲述了一次半真实的谈话，我们在对话中简要讨论了是否以及何时出售增值资产。我想到，尽管卖出是投资过程中不可避免的一部分，但我从来没有专门写过一封完整的备忘录。
由于我现在已经进入备忘录写作的第四个十年了，我有时会得出结论，我应该辞职，因为我已经涵盖了所有相关的话题。然后出现了一个新的备忘录创意，带来了惊喜。我2021年1月的备忘录记载了我在2020年与儿子安德鲁生活和讨论投资的时间，讲述了一次半真实的谈话，我们在对话中简要讨论了是否以及何时出售增值资产。我想到，尽管卖出是投资过程中不可避免的一部分，但我从来没有专门写过一封完整的备忘录。
基本思想
每个人都熟悉本应体现投资基本主张的陈词滥调：“低价买入，高价卖出”。这是一幅陈词滥调的漫画，描绘了大多数人看待投资的方式。但是，很少有重要的事情可以提炼成四个字；因此，“低价买入，高价卖出” 不过是讨论一个非常复杂的过程的起点。
20世纪20年代和30年代的美国电影明星兼幽默家威尔·罗杰斯提供了他可能认为更全面的成功追求财富的路线图：
不要赌博；拿出所有积蓄买一些好股票并持有直到上涨，然后卖出。如果不涨，就不要买。
他的建议不合逻辑，这句格言清楚地表明了这句格言——就像许多其他格言一样——确实是多么简单。但是，无论细节如何，人们都可能毫无疑问地接受他们应该出售增值投资。但是这个基本概念有多有用呢？
起源
我要在这里写的大部分内容都始于 2015 年的一份名为的备忘录 流动性。当时投资界的热门话题是对市场提供的流动性明显下降的担忧（当我说 “市场” 时，我特别指的是美国股市，但该声明具有广泛的适用性）。这通常归因于（a）投资银行在2008-09年全球金融危机中采取的精打细算和（b）沃尔克规则，后者禁止具有系统重要性的金融机构进行自营交易等风险活动。后者限制了银行 “定位” 证券或在客户想要出售时购买证券的能力。
也许2015年的流动性比以往少，也许不是。但是，展望当天的事件之外，我在备忘录的结尾处表示，我坚信（a）大多数投资者交易过多，对他们不利，（b）解决流动性不足的最佳解决方案是建立不依赖流动性取得成功的长期投资组合。与期限短的投资者相比，长期投资者更具优势（我认为后者描述了当今大多数市场参与者）。耐心的投资者可以忽略短期表现，长期持有，避免过高的交易成本，而其他所有人则担心下个月或季度会发生什么，因此过度交易。此外，如果流动性不足的资产可以低廉的价格购买，长期投资者可以利用这个机会。
但是，就像投资中的许多事情一样，光是持有说起来容易做起来难。太多的人将活动等同于增加价值。以下是我在《流动性》中总结这个想法的方式，灵感来自安德鲁所说的话：
当你发现一项有可能长期复利的投资时，最难的事情之一就是保持耐心并维持自己的头寸，只要根据预期的回报和风险来保证这样做。新闻、情绪、他们迄今为止已经赚了很多钱的事实，或者一个看似更有前途的新想法的兴奋感，很容易吸引投资者卖出。当你在图表上查看20年来一直向右上升的东西时，想想持有人必须说服自己不要卖出的所有时候。
每个人都希望他们在1998年的第一天以5美元的价格收购了亚马逊，因为现在它上涨了660倍，至3,304美元。
但是，当该股在1999年达到85美元——在不到两年的时间里上涨了17倍时，谁会继续持有呢？
在2001年价格下跌93％至6美元时，那些坚持下去的人中有谁能够避免惊慌失措？
而且，到2015年底达到600美元时，谁不会卖出——比2001年的低点上涨了100倍？然而，任何以600美元的价格卖出的人都只能从该低点获得总涨幅的前18％。
这让我想起了我曾经和朋友一起去马里布的时候，他提到，据说林奇家族在1892年以30万美元或每英亩22.50美元的价格购买了整片土地——全部为13,330英亩。（今天它显然价值数十亿美元。）我的朋友说：“我想花30万美元买下所有Malibu的股份。”我的回答很简单：“当它达到60万美元时，你会把它卖掉的。”
自从撰写《流动性》以来，我思考得越多，我就越确信人们出售投资有两个主要原因：因为它们上涨和下跌。你可能会说这听起来很疯狂，但真正疯狂的是许多投资者的行为。
待续...
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Moo Top : 感谢您的分享。
hgar : 放大亚马逊的图表，你几乎看不出100美元的点数和6美元的点数有什么不同。回想起来，这是一个微小的波动，但在当下，这对投资者来说是一个巨大的损失，我想相当多的投资者在底部或接近底部时抛售了自己的股票
YTRT : 谢谢
Banks1st 71576866: 在句子上奔跑。别再打喷嚏了。
POP Hodl it down 71576866: 那么布丁在哪里笑呢？