抢购 IPO：第三季度业绩明细

$Grab Holdings(GRAB.US)$ $Altimeter Growth Corp(AGC.US)$ Grab第三季度调整后的净销售额为4.29亿美元，环比下降22％。Grab的第三季度收入也环比下降了13％。这意味着对消费者的激励措施环比下降了27％。令人欣慰的是，收入对消费者激励措施不那么敏感。更令人担忧的迹象是调整后的净销售额（或激励措施）的增加和收入的下降。由于消费者激励措施的下降幅度大于收入，因此没有证据表明存在异常或差异。相反，这种下跌更有可能受到商业环境的影响，这正是Grab在第二季度提醒投资者注意的问题。

在第二季度，Grab警告投资者，东南亚可能出现与COVID19相关的严格出行限制。在此期间，Grab的2021年全年预测考虑了由于 COVID19 的持续扩张，该公司运营的各个国家可能实施部分和全面封锁。由于Delta变体，东南亚国家的COVID病例在第三季度创下历史新高，Grab的担忧成真。在宣布取消对超过1300万人的居家令的第二天，菲律宾于9月9日重新实施了封锁。8月，越南还在胡志明市南部郊区实施了严格的居家令，并派出军队援助被隔离的公民。

因此，Grab将总收入的下降归因于封锁也就不足为奇了，尤其是在越南。这种说法是准确的。通过参考表1，我们可以看到收入的减少主要来自其出行领域。如果我们延长分析时间，我们可以观察到Grab在2021年表现不佳（收入下降）主要是由其出行领域造成的。Grab的第二季度出行板块收入和总收入分别下降了2700万美元和3500万美元。Grab的第三季度出行板块收入和总收入分别下降了3000万美元和2300万美元。出行领域的下降与东南亚各地 COVID19 病例的增加相吻合（图 4）。因此，Grab声称其收入下降是由整个东南亚的封锁和旅行限制造成的。

尽管收入下降，但在此期间，该公司平台上的活动（GMV）实际上增长了5％。这可能看起来没什么大不了的，但这个统计数据实际上使我们之前的一个假设（成熟市场）无效。在第二季度，尽管激励措施增加了27％，但Grab的GMV仅增长了6.5％。这表明Grab的市场已接近成熟。但是，尽管第三季度下降了27％（季度环比），但Grab的GMV仍增长了4.1％（季度环比）。这意味着Grab的GMV增长并不像最初想象的那样受到激励措施的推动。

根据Grab的说法，由于封锁，每月交易用户（MTU）也有所下降。这也是预料之中的。但是，出乎意料的是，每MTU的GMV实际上有所增加。这进一步证明，Grab确实具有网络效应，即现有用户的活动（GMV）增加。这对 Grab 的整体增长至关重要，原因有很多：

Grab不太可能将业务扩展到东南亚以外。这是因为Grab、Uber和滴滴（纽约证券交易所代码：DIDI）彼此共享股权。因此，他们不太可能相互竞争。

由于地域扩张有限，很明显，Grab必须向现有用户群追加销售和交叉销售新产品以增加收入来源。

正是出于这些原因，Grab提高每MTU的GMV和GMV是一个积极的收获。在UBER的支持下，Grab必须在未来五年内以35％的复合年增长率增长，而疫情前的出行领域已完全恢复。这项壮举非常具有挑战性。首先，Grab的大部分收入来自其出行领域。根据 COVID19 案例与Grab的出行细分市场之间的关系（图4和表1），我们预计Grab的第四季度出行细分市场将介于第一季度和第二季度之间，约为1.35亿美元。这一数字仅占疫情前水平（约20亿美元）的6.75％左右。因此，还有很长的路要走。其次，我们预计从现在起送餐量不会大幅增长，因为我们预计经济重新开放后，对送餐的需求将减少。因此，预计送餐不会对Grab的整体增长做出贡献。第三，金融服务以及企业和新举措对收入的总体贡献微乎其微。因此，很难证明Grab目前的520亿美元估值是合理的。

此外，一旦Grab-AGC合并完成，投资者将失去10美元的资产净值安全网。这增加了投资者的下行风险。此外，总体宏观经济状况增加了投资高增长公司的难度。高通胀侵蚀了未来收益的价值，而任何形式的缩减或加息都将使Grab的内在价值贬值。