研究摘要 | 电子烟产业链研究

1、雾化产业链：行业政策逐步明确，雾化不仅仅是尼古丁

（1）据多家媒体报道，11.12在深圳召开了电子烟国家标准征求意见会议，十几家产业链企业出席了会议，对电子烟的定义、添加剂、尼古丁含量等问题进行了初步讨论。代表国内的雾化电子烟监管政策正在加速。

（2）据基层调研：国内雾化电子烟销量自10月以来呈现积极态势，有一些品牌在10月份的销售数据比9月份的增速大幅上升，行业基本面逐渐走出低迷。

（3）雾化技术不仅限于尼古丁的应用，已经有医用雾化（吸入疫苗）、大型健康雾化（中药、保健品雾化）、美容雾化（口罩雾化）等诸多领域的研究和产品探索，未来还有更多的雾化可能性。

2、HNB：云南卷烟双享低调试销，预计明年会有更多卷烟品牌试水

（1）一线研究表明，中国传统卷烟的 “价格限制” 已经取消，零售商店现在以每支1,200元和1,500元人民币的价格提供香烟。预计明年将有更多1000元以上的香烟上市。

（2）目前，国内19家卷烟行业企业中有17家有HNB产品储备，产品力不断迭代升级，云南红塔 “双享” 可燃可烤两用卷烟最近在渠道中可见，预计明年计划量将大幅增加。四川中烟 “Wide and Narrow” 已经登陆欧洲的西班牙市场。

3）全球发展趋势，HNB是各大烟草公司发展的重点！烟草公司的利润有明显的改善趋势（参见PMI IQOS）。根据研究公司的反馈，随着雾化监管的落地，HNB有望在明年加快推进国内试点。

3、推广新烟草有利国家税收收入

2020年，中国烟草缴纳的利得税总额达到1.28万亿（+6.2％），预计中国的烟草利得税未来将继续增长。新烟草制品的推广将对国内烟草利得税做出积极贡献。

（1）雾化电子烟：根据3.22征求意见稿，如果雾化电子烟参照国内传统卷烟税，高比例的烟草税，例如征收50-60％的税，将起到一定程度的补充和增加中国现有的税基。

（2）HNB减害产品：从海外HNB减害产品和国内海试产品的现有销售价格来看，HNB产品的售价约为30-40元人民币/包，是中国传统卷烟平均零售价格的2倍，HNB的销售将对卷烟结构（平均单价）产生良好的积极影响，并增加利得税的贡献。