在 Roblox 和 Meta 之间，谁能构建下一个计算平台？
$Meta Platforms(FB.US$ $Roblox(RBLX.US$ 执行起来既昂贵又极具挑战性。Meta 意识到了这一点，但我们认为他们已经有一家利润丰厚的业务来维持其对元宇宙的雄心勃勃的进军。
该公司强调，未来将投入大量资金来建设其元宇宙基础设施。因此，该公司预计2021财年的营业利润将减少100亿美元。此外，Meta表示，22财年的资本支出估计在290亿美元至340亿美元之间。与2021财年的190亿美元相比，大幅增加。
尽管需要大量投资，但我们认为FB非常有能力应对这些挑战。他们能否成功则是另一回事。但是，该公司拥有非常健康的盈利能力，可以追求其雄心勃勃的元宇宙项目。
预计该公司的核心广告平台仍将成为利润丰厚的收入和利润驱动力。这些估计不包括归因于元宇宙机会的潜在收入。目前，预计到26财年，其收入将以18.5％的复合年增长率增长。在最近的一篇Trade Desk（TTD）文章中，我们强调数字广告市场仍有望快速增长。预计到2024年，全球支出将达到6458亿美元，复合年增长率为14％。此外，FB的全球份额预计也将从2020年的22.3％增加到2023年的25.2％。
此外，Meta的业务创造了如此多的自由现金流（FCF），以至于它甚至承诺了一项新的500亿美元股票回购计划。尽管由于IDFA的变化，Meta面临着短暂的不利因素，但它创造了358.1亿美元的LTM FCF。其LTM股票回购也达到315亿美元。我们认为，这些令人难以置信的数字证明了FB创建下一个计算平台的可信雄心。他们还表示，他们打算在欧洲招募1万名工程师，以启动其推动力。
因此，即使是腾讯也强调，只有 “少数公司” 具备构建真正的元宇宙所需的能力。它不仅仅是类似元宇宙的体验。我们认为 Meta 无疑是这些拥有基本能力和资源的公司之一。
Roblox 怎么样？Roblox是iOS用户中领先的移动游戏领导者。根据Sensor Tower第三季度的统计数据，就App Store的下载量而言，Roblox在全球排名第三。Roblox和Fortnite是领先的类似元宇宙的游戏平台。Roblox多元化的UGC平台在儿童中更为普遍，而Fortnite则专注于大逃杀射击游戏类型。此外，Roblox对沉浸式体验的关注也带来了巨大的成功。
Roblox 作为游戏元宇宙的受欢迎程度已得到广泛认可。这就是为什么该股的交易价格比其他游戏同行（例如艺电（EA）或动视（ATVI）高得多的原因。它还迅速扩大了用户群。其每日活跃用户（DAU）从2019财年的1710万增加到2021财年的4,320万，复合年增长率惊人地达到58.9％。但是，人们担心用户增长放缓，因为每日活跃用户环比仅增长了2.6％。
但是，该公司8月份的最新消息平息了这些担忧。Roblox报告称，其8月份每日活跃用户同比增长32％，达到4,820万。它也比7月份的4,660万日活跃用户高出3.4％。我们仍然相信，Roblox最近的更新巩固了其受欢迎程度。因此，我们对该平台的增长仍处于早期阶段感到满意。
我们认为Roblox拥有一个非常强大的创作者世界。这是Roblox平台的关键能力之一。因此，这对公司的游戏元宇宙使命来说是个好兆头。尽管如此，我们不确定 Roblox 是否有能力和资源来创建真正的元宇宙。Unity 甚至将元宇宙称为 “革命”。它强调说：“元宇宙将是世界上最大的计算平台革命——比移动革命更大，比网络革命还要大。”
Roblox的收入一直在快速增长。其收入在2021年第二季度同比增长116％。但是，其营业利润率仍处于亏损状态。尽管收入增长惊人，但该公司的运营杠杆一直难以捉摸。截至2021年财年，Roblox公布的LTM营业利润率为-24.8％。
Roblox将其收入的很大一部分支付给了开发者。这是有道理的，因为Roblox是一个UGC平台。但是，这也阻碍了该公司实现营业利润的能力。此外，它在总收入中所占的份额仍然很高。在2021年财年，其占总收入的份额为29％。
尽管Roblox的FCF盈利，但它主要取决于其递延收入的增长。尽管公布了营业亏损，但其递延收入的强劲增长使Roblox FCF保持了盈利。但是，我们也强调说：“这要求公司继续快速增加预订量，以抵消巨额运营费用，从而保持FCF的正值。”
这意味着Roblox需要继续保持其预订量的增长，以维持其更高的开发者费用。但是，由于递延收入的LTM变化，我们看到第二季度明显下降。RBLX报告称，LTM的递延收入变动为10.7亿美元，较第一季度的11.5亿美元明显下降。这表明，Roblox的预订量增长似乎正在减速。
Bookings的增长是Roblox的FCF增长健康不可或缺的一部分。我们可以很容易地从其运营和FCF中获得的现金的趋势中观察到。因此，今后必须谨慎监测预订量增长的放缓。
我们还可以很容易地观察到，Roblox无法像FB那样承担构建下一个计算平台的庞大任务。尽管净现金余额稳健，但息税前利润仍然无利可图。此外，其FCF的健康状况得益于预订量持续强劲增长的假设。相比之下，Meta 已经拥有高利润的商业模式。它还产生了大量的FCF。此外，它采用宽护城河的商业模式，预计将进一步增强其在数字广告市场的影响力。
因此，我们认为毫无疑问，Meta 已经为迎接构建真正的元宇宙的挑战做好了更好的准备。看看FB的元宇宙将如何与Roblox区分开来会很有趣。也许，这两个平台将来可以互操作。Meta 无法单独做到这一点。如果他们想推翻统治地位 $苹果(AAPL.US$ 和 $谷歌-A(GOOGL.US$ 在移动互联网中，他们需要其他公司和开发商的参与。
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Johnny Thunders : 谢谢，很棒的文章。值得一听RBLX首席执行官的播客系列，以了解他们的技术堆栈和雄心壮志有多不被重视。在自己的投资组合中，两者都有充足的空间... 还有UNITY。顺便说一句，很乐意看到 META 收购 ReadyPlayerMe 和/或 MTTR。
会是一次有趣的旅程！
Sacai Luis Johnny Thunders: 同意。你应该参与这次谈话。
Sacai Luis : 腾讯在游戏和社交（以及其他领域，即金融科技）方面拥有丰富而深厚的专业知识/足迹，因此它可能是目前处于最佳位置的，尽管作为一家在中国注册的公司，它有自己的负担