用家里老母猪的生产周期，推演猪周期触底时间和核心逻辑

先说结论，猪周期见底了，但不是最优选。‌

周期见底≠持续大涨，周期爆发需要外界条件干预在短时间内破坏供需平衡

国庆节假期之前猪肉股就已经上涨了一小波，最近在市场风格切换的带动下猪肉股继续飙升。那么猪周期见底了么?我认为见底了，但见底≠短期内能大涨。首先咱们需要先明白一点，周期股的爆发往往是由政策或者其他外界条件突然破坏供求平衡导致的，如果光靠自身行业的产能优化是比较缓慢的，股价呈现的是震荡磨底或者小碎步震荡上涨。

先回看最近几年的几次周期股爆发吧，比如2016年原油爆发，是由于OPEC大战美国页岩油主动大幅减少供给导致供需失衡，原油股暴涨。2017年国内资源股暴涨，主要是当时供给侧改革去产能主动大幅减少供给导致供需失衡，资源股暴涨。

2019年猪周期爆发，主要是环保一刀切+猪瘟疫情导致大量母猪死亡减少猪肉供给导致供需失衡。2020年原油股暴跌，油价跌到负数，主要是当时疫情爆发初期全球经济停顿主动大幅减少需求导致供需失衡。2021年煤炭股爆发，主要是碳中和+疫情影响+环保一刀切+与澳大利亚贸易战，主动大幅减少了煤矿供给导致供需失衡。

目前猪周期的见底是因为猪肉价格持续下跌，已经让行业出现大面积亏损，能繁母猪(猪肉产能)新增停滞。换成煤矿就是煤矿价格持续下跌，挖煤的企业出现大面积亏损，煤矿产能新增数量大幅下降已经不怎么增长了，所以大家预期猪肉价格应该是跌无可跌了，这是猪周期见底的核心逻辑。但见底之后要持续大涨，还是需要有外界条件突然来破坏猪肉的供需平衡。否则假以时日猪肉价格回升，养猪又变得有利可图，那么产能又会再度增加。靠行业自身调整的话，这个博弈过程会反复拉锯。

举个栗子，就像油价一样，页岩油开采的成本是60美元，一旦油价超过60美元，美国页岩油商就是有利可图，开采量就会大幅提高。而一旦油价跌破60美元，页岩油商无利可图，开采量就会大幅减少。最终导致油价卡在60美元附近，60美元成为了美原油的价格中枢。看下图1，剔除疫情时候的极端影响，可以看到绝大部分时间的油价都是在60美元这条中枢线上下徘徊。

逻辑说完了，下面看回猪肉行业的数据。

图2是生猪养殖利润数据，可以看到今年6月之后自繁自养利润也已经转负，行业出现大面积亏损。由于行业出现大面积亏损，所以能繁母猪(猪肉产能)新增数量停滞见顶。根据农业部数据，7月份全国能繁母猪存栏量环比下降0.5%，结束了连续21个月的增长。8月份能繁母猪存栏环比降幅扩大至09%。如下图五，根据猪生产周期的推算，能繁母猪存栏的巅峰对应的商品猪产量延迟周期约10个月，所以猪周期触底的时间会是明年二季度。由干今年上半年能繁母猪的存栏量还是增长，下半年猪肉的供给还是有压力的。

另外，前期猪肉高价时积累的冷冻肉库存并没有得到很好的消耗，目前冻肉库存依旧处在相对的高位。贸易商积累冻肉基本是从今年1月开始的，后面猪肉价格持续下跌，部分贸易商一直捂货待涨，希望等到大体重肥猪出清以及节假期消费改善后猪价上涨而减少亏损。但目前来看，中秋国庆的消费旺季对猪肉价格无太大帮助，猪肉价格依然低迷。所以一旦后面猪肉价格有回暖，这部分冻肉一定会趁机抛售，到时候猪肉的供给依然是压力山大。

如下图6，猪肉股并不是由需求带动的而是由供给带动的。从过去几年我国猪肉消费量数据来看，基本没有太大的增长，在这三年猪周期+疫情影响之下，我国猪肉消费量还有下滑，2021年有所恢复但估计不会回到上一轮猪周期之前，因为总会有一小部分人的消费习惯被永久改变了，即使猪肉价格便宜了，但依然会考虑消费鸡肉鸭肉或者鱼肉。

最后一张图是券商机构对‌ $牧原股份(002714.SZ)$ ‌的盈利预测图，可以看到2022年牧原股份预测净利润179亿，同比增长-19.2%，预测PE是16倍。虽然我认为猪肉价格波动比较大，券商机构对明年的测算不太准确，但可以作为参考，明年猪肉股的业绩压力依然较大，而且利润下降之后估值不降反升。

综上，考虑到周期股的股价可能领先资源品价格半年至一年。那么明年二季度猪肉行业见底反推到今年四季度猪肉股股价见底，这是合理的。但是周期见底≠持续大涨，周期爆发需要外界条件干预在短时间内破坏供需平衡。而目前来看，暂时没看到这样的外界条件。而后面一旦猪肉价格上涨，猪肉供给压力依然很大。

目前投资猪肉股，我认为还是不如投资其他估值较低逻辑更通顺的消费股，比如中报之后发现业绩超预期的奶制品伊利股份，疫情可控之后有望恢复需求的航空股春秋航空等，甚至主线的锂电和光伏我也认为比猪肉股会更好一些。